( پتروشیمی نوری )

مقدمه

شرکت پتروشیمی نوری به عنوان چهارمین و همچنین بزرگترین تولید کننده مواد آروماتیکی در ایران از جمله طرح های استراتژیک برنامه 5 ساله سوم شرکت ملی صنایع پتروشیمی ایران بوده است که در حال حاضر از جمله مجتمع های زیرمجموعه شرکت صنایع پتروشیمی خلیج فارس(هلدینگ خلیج فارس) قرار دارد.

این مجتمع به عنوان یکی از بزرگترین تولید کننده های محصولات آروماتیکی در جهان با ظرفیت اسمی 4/5 میلیون تن در سال به صورت رسمی در تیرماه 1386 افتتاح شده و تاکنون درحال فعالیت و تولید می باشد.

موقعیت جغرافیایی شرکت

این مجتمع در زمینی به مساحت 61 هکتار در حاشیه شمالی خلیج فارس به فاصله 280 کیلومتری از مرکز استان بوشهر در منطقه ویژه اقتصادی انرژی پارس در بندر عسلویه واقع شده است.

جایگاه شرکت در صنعت

سهامداران

سرمایه شرکت 300 میلیارد تومان و ارزش بازار آن در حال حاضر ( 28 دی 98 ) در حدود 18 هزار میلیارد تومان می‌باشد.

محصولات شرکت

ترکیب فروش

نمودار فوق ترکیب مبلغی فروش محصولات را نشان میدهد. بر اساس مبلغ فروش برش سبک و برش سنگین بیشترین وزن را دارند اما برای مشخص شدن اهمیت هر کدام از محصولات در سبد فروش شرکت، سهم هر کدام از محصولات در سود ناخالص آورده شده است.

 همانطور که در جدول فوق مشاهده میشود، برش سنگین، پارازایلین و رافینیت بیشترین ارزش افزوده را برای شرکت ایجاد میکنند. البته بعضی از محصولات فرعی نیز با زیان تولید میشوند.

فروش صادراتی

در سال 97 حدود 55 درصد فروش شرکت صادراتی و در شش ماهه سال جاری به 50 درصد کاهش یافته است.

روند مقدار فروش

نمودار فوق روند مجموع مقدار فروش محصولات را نشان میدهد. اما اگر بخواهیم محصول ارتوزایلین را به عنوان محصول اصلی شرکت در نظر بگیریم روند مقداری این محصول در سال‌های 96 و 97 کاهشی بوده و در سال 97 به کمترین مقدار در 5 سال اخیر نیز رسیده است ( حدود 270 هزار تن در سال 97 )  که البته دلیل آن را میتوان تعمیرات اساسی ( اورهال ) در سال 97 دانست. در سال جاری تولید این محصول بهبود یافته و در مجموع نه ماهه به 499 هزار تن در سال رسیده است که مقدار تولید نیز در  سال‌های اخیر  بی سابقه بوده است.

روند مبلغ فروش

روند فروش شرکت افزایشی بوده و در سال 97 با توجه به نوسانات نرخ ارز شدت گرفته است. در نه ماهه سال جاری، شرکت فروش حدود 15.8 هزار میلیارد تومانی را محقق کرده که در مقایسه با دوره مشابه سال گذشته افزایش 30 درصدی دارد.

روند نرخ فروش

در نمودار فوق، روند متوسط نرخ فروش نشان داده شده است. بخشی از این نرخ تحت تاثیر ترکیب فروش می‌باشد.

روند سودآوری

سودآوری شرکت روند افزایشی داشته و در سال 97 به حدود 2،100 میلیارد تومان رسیده است. شرکت در نه ماهه سود حدود 2،700 میلیارد تومانی ( 9038 ریال به ازای هر سهم ) محقق کرده است.

حاشیه سود ناخالص

حاشیه سود ناخالص در سال 97 به کمترین مقدار، یعنی حدود 7 درصد، کاهش یافته است. اختلاف حاشیه سود ناخالص و حاشیه سود خالص نشان‌دهنده وجود سایر اقلام با اهمیت در صورت سود و زیان شرکت می‌باشد که در ادامه به آن اشاره خواهیم کرد.

با توجه به گزارش‌های فصلی شرکت حاشیه سود ناخالص در سه ماهه اول سال جاری 10 درصد و در سه ماهه دوم و سوم 20 درصد افزایش یافته که در بخش بهای تمام شده به آن خواهیم پرداخت.

هزینه عمومی اداری فروش

این هزینه در سال های گذشته در حدود 3 درصد فروش بوده است، این نسبت در سال 97 به دلیل تغییر مدل فروش  به دلیل تحریم از FOB به CFR می‌باشد.

سایر درآمدها

افزایش سایر درآمد‌ها در سال 97، ناشی از شناسایی سود تسعیر ارز به مبلغ 1800 میلیارد تومان می باشد این در حالیست که سود ناخالص شرکت در سال 97 حدود 1000 میلیارد تومان بوده است.

بهای تمام شده

حدود 95 درصد بهای تمام شده شرکت مربوط به مواد مستقیم می‌باشد.

مواد مستقیم

ماده اولیه مصرفی شرکت مربوط به میعانات گازی می‌باشد که سهم حدود 90 درصدی در بهای تمام شده فروش دارد. شرکت عمده میعانات گازی خود را از پارس جنوبی و مقداری را از پارسیان تامین میکند. بنزین پیرولیز را نیز از پتروشیمی جم تامین میکند.

طبق رویه افشا شده توسط شرکت، نرخ میعانات دریافتی از پارس جنوبی بر اساس 95 درصد فوب خلیج فارس و دلار نیما تعیین می‌شود.

****** نرخ میعانات گازی دریافتی در سه ماهه دوم و سوم با تخفیف 25 درصدی دریافت شده است که با توجه به وزن حدود 90 درصدی در بهای تمام شده تاثیر قابل توجهی بر عملکرد شرکت داشته است. لازم به ذکر است، این موضوع تا کنون افشا نشده است.

مفروضات کارشناسی سود

کارشناسی 98 :

• مقدار تولید برای سه ماهه پایانی بر اساس متوسط ماهانه و مقدار فروش نیز ضریبی از تولید در نظر گرفته شده است.
• نرخ فروش محصولات بر اساس اخرین نرخ‌های موجود برای سه ماهه آخر سال و بر اساس دلار نیمایی 12 هزار تومان در نظر گرفته شده است.
• مقدار مصرف مواد بر اساس ضرایب مصرف موجود، نرخ میعانات گازی بر اساس رویه سه ماهه دوم و سوم و رابطه آن با نرخ فوب و با توجه به نفت 65 دلاری و دلار 12 هزار تومانی در نظر گرفته شده است.

کارشناسی 99 :

• مقدار تولید و فروش مشابه سال 1398
• نرخ فروش مشابه آخرین نرخ‌هی موجود و نرخ دلار 13 هزار تومان
• مقدار مصرف مواد مشابه سال 98 ، نرخ میعانات با نفت 65 دلاری و دلار 13 هزار تومانی و با رویه مشابه سال 98 برای دریافت میعانات گازی در نظر گرفته شده است.

سود و زیان

با توجه به مفروضات ذکر شده، سود حدود 13،932 ریالی برای سال 98 و 15،927 ریالی برای سال 99 برآورد میشود با توجه به قیمت‌های فعلی سهم ( 5840 تومان ) پی به ای سهم با توجه به تقسیم سود 90 درصدی در محدوده  3 واحدی قرار دارد.

نکات مهم

*حاشیه سود ناخالص شرکت در سال 97، حدود 7 درصد، در سه ماهه اول سال 98 در حدود 10 درصد و در سه ماهه دوم و سوم در حدود 20 درصد بوده است.

**شرکت میعانات گازی را بنابر برآنچه در گزارشات خود افشا کرده است بر اساس 95 درصد میانگین وزنی قیمت‌های واقعی فروش تمامی قراردادهای فوب مدت‌دار میعانات گازی صادراتی پارس جنوبی طی ماه تحویل میگیرد. اما آنچه باعث بهبود حاشیه سود ناخالص شرکت در سه ماهه دوم و سوم شده کاهش شدید در نرخ میعانات دریافتی می‌باشد. لازم به ذکر است نرخ های سه ماهه دوم و سوم اختلاف حدود 25 درصدی با میانگین نرخ‌های فوب نشان میدهد که تاکنون هیچگونه شفاف‌سازی در مورد آن صورت نگرفته است. تداوم این روند به شدت بر سودآوری شرکت تاثیرگذار خواهد بود.

*** شرکت در سال 97 حدود 1000 میلیارد تومان سود ناخالص و حدود 1800 میلیارد تومان سود ناشی از تسعیر ارز داشته است.

هزینه لجستیک: این هزینه در سال 97 به دلیل تغییر مدل فروش  به دلیل تحریم از FOB به CFR می‌باشد.

**** مهمترین موضوعی که میتواند سود‌ برآوردی فوق را تحت تاثیر قرار دهد، تغییر در رویه دریافت میعانات گازی نسبت به سه ماهه دوم و سوم می‌باشد.

تاریخ تحلیل : 1 بهمن 1398 

تحلیلگر : مجید فرزانه